创纪录低息长债 读懂恒大66亿美元债背后财技

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尽管上周美国加息为全球债券市场增添压力，但龙头房企中国恒大（HK.3333）却持续受到境外债券投资者追捧。据恒大22日发布公告，其成功发行38亿美元债券，加上要约交换债券28.24亿美元，合计发债66.24亿美元。

“面对趋紧的市场环境，恒大本次发债规模巨大，且利率明显下降，显示了国际投资者对恒大的青睐”，一位券商分析师向记者表示，今年以来恒大已通过引入700亿战投、赎回永续债等方式降低负债，本次美元债发行将进一步优化公司债务结构。

创国内企业发债纪录

根据近日恒大公告，其将以现有的多笔1-3年到期的优先票据，交换成4年、6年、8年期优先票据，金额为28.24亿美元，并额外发行4年、6年、8年期合共38亿美元优先票据。换言之，本次发债总额达66.24亿美元，其中8年期优先票据占比超七成。

据悉，恒大本次发债获得投资者热烈追捧，发债规模也因此较预期大，创下中国企业新高。值得注意的是，本次美元债的最低利率仅为6.25%，远低于公司2015年12%的发债年利率。

上述券商分析师告诉记者，尽管美国进入加息周期，加大了企业海外发债难度，但恒大完成规模巨大的美元债发行，且均为无抵押无担保的优先票据，显示出国际投资者对恒大实力与信誉的高度认可。

“恒大此次发债实现长债换短债、低息换高息”，在他看来，本次发债大幅降低恒大短期偿债压力，形成长短债合理搭配的债务结构。发债利率的降低亦推动融资成本明显下降，未来将大幅减少利息支出，从而实现债务结构进一步优化。

“降负债”+“高增长”获追捧

2016年，恒大实现销售额3734亿，成为国内房企“一哥”。然而，规模快速提升的同时，恒大的负债率也有所上升。2016年财报显示，其净负债率119.8%，在行业处于偏高水平。

“对于债券投资者而言，负债率往往是衡量投资安全性的一个重要指标。此次发债获得巨大成功，正是因为投资者看到恒大在降负债所作出的巨大努力，公司基本面正持续改善”，一位投行人士告诉记者。

继今年1月成功引入305亿战投后，恒大于5月底再度引入395亿战投，合共700亿元资本金已悉数到账。据初步测算，两轮战投完成后，恒大净负债率将由119.8%大幅下降至61.2%。

此外，恒大加快赎回永续债的步伐。截至6月5日，恒大已累计赎回永续债805.6亿，完成71.3%永续债的赎回。按照计划，公司将于6月30日前赎回剩余全部288亿永续债。海通证券研究报告指出，偿清永续债不仅能优化公司资本结构，今明两年公司净利润更有望分别增加40.6亿、89.3亿。

在优化债务结构的同时，恒大销售高速增长将持续带来强劲现金流，进一步提高其偿债能力。据该公司公告，前5月实现累计销售额1829.7亿元，同比增长66%。海通证券预计，按照当前销售进度，恒大完成4500亿销售目标将是大概率事件。

在“降负债”与“高增长”双重利好刺激下，恒大今年以来获得投资者热捧，股价年内累计涨幅超250%，成为香港内房板块的龙头股。

国际知名评级机构穆迪认为，恒大强劲的合约销售以及主动的债务管理，将极大改善负债水平，决定将其评级展望升至“稳定”。美银美林指出，恒大销售高增长的同时，预计毛利率将持续改善，维持“买入”评级，目标价20港元。

“随着恒大负债结构的不断优化，预计公司还将获得国际投资者更高认可，为未来几年的业绩增长打开空间”，上述投行人士认为。

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