恒大深夜公布境外重组方案 债务最长展期12年

经过一年多的拉扯，中国恒大境外债重组方案终于落定。

3月22日晚间，中国恒大公布境外债务重组方案。主要方案显示，恒大将发行新的债券对原债券进行置换。

新债券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初开始付息、付本金的0.5%。

涉及的项目包括（a）恒大发行的本金金额为139.225亿美元的美元高级担保票据、（b）由景程有限公司发行并由天基控股有限公司担保的本金总额为52.26亿美元的美元优先票据，与现有恒大票据合称现有票据。

境外重组协议将于今年10月1日起生效。

两套方案供债权人选择

债权人都有权就其待分配的两种可获偿金额的处理方式进行选择。

方案一，协议安排债权人可以按其可获偿金额1:1的转换比率获得将由本公司发行的新票据，新票据期限为10–12年，将随着时间的推移偿还。

方案二，协议安排债权人可以选择将其可获偿金额转换为：

(1)期限为五至九年的将由本公司发行的新票据。

(2)由五笔与恒大物业、恒大新能源汽车或本公司上市股票挂钩的股权挂钩票据构成的组合，挂钩方式包括由其担保、挂钩、可强制交换或可强制转换对应股票（按所适用的）。

(3)两者的组合。在景程协议安排中，债权人将获得五笔由景程发行的期限为四至八年的新票据，本金总额为65亿美元。在天基协议安排中，债权人将获得四笔由天基发行的期限为五至八年的新票据，本金总额为8亿美元。

此外，作为恒大协议安排和天基协议安排的一部分，同意费将根据相关协议安排文件的条款以将由相关协议安排公司发行的实物支付新票据的方式支付给合资格的债权人。

从展期年限来看，恒大美元债最长展期12年，是目前为止展期年限最长的。此前富力地产旗下10只美元债（总额约49.43亿美元）整体展期3-4年，绿地控股8只境外债展期2年、剩余1只展期1年。

以物业、汽车股份为担保发行新债券

重组方案涉及恒大物业和恒大新能源汽车股份处理。

据了解，恒大集团约持有23.1%恒大物业股份，以及6.1%恒大物业股份，应存入证券账户质押并分别为A2恒大物业股票挂钩票据和C2恒大物业股票挂钩票据提供担保，这些股份会被按比例出售给战略投资者。

恒大集团将发行强制可交换债券，可交换为2,331,985,700股的恒大物业股份（约占恒大物业股份总数的21.57%）。

恒大集团持有的A2恒大新能源汽车股票挂钩票据（约占恒大新能源汽车16.1%股份）；以及C2恒大新能源汽车股票挂钩票据（约占恒大新能源汽车13.9%股份），也将存入托管账户并按照相应的比例出售给战略投资者。

恒大集团将发行强制可交换债券，可交换为3,094,810,100股的恒大新能源汽车股份（约占恒大新能源汽车总数的21.57%）。

对于“债转股”的措施，有投资人对恒大新能源汽车股份价值表示担忧，2022年恒大汽车仅仅交付了324辆“恒驰5”，更在2022年底传出裁员、降薪等不利消息，这些都将影响恒大汽车股份价值。

目前恒大汽车仍处于停牌中，总市值347亿港元。去年底，恒大汽车全资子公司还被相关债权人下发了约468万欧元的偿债书。

中国恒大3月22日公告，截至本公告发布之日，恒大新能源汽车已交付超过900辆车。

由于流动资金紧张，为能维持基本的业务运营，恒大新能源汽车已采取措施削减成本，例如削减其员工人数。

截至2023年3月，恒大新能源共有2795名员工，相比之下，截至2022年6月30日员工数为3742名。在没有新流动性注入的情况下，恒大新能源汽车将面临停产风险。

恒大集团表示，恒大新能源汽车如能在未来寻求超过290亿元融资，计划推出多款旗舰车型，并望实现量产，在此计划下，2023年至2026年的累计无杠杆现金流预计将达到-70亿元至-50亿元之间。

恒大物业方面，受此前“134亿存款划转”一案，仍在配合独立调查委员会尽职调查，也处于继续停牌中，总市值248.65亿港元。

此外需要注意的是，去年12月，中国恒大持有的7亿恒大物业股份被强制转让，媒体称，恒大物业股份疑因抵押而被强制转让。

如果要债权人“债转股”，则需要盘点清楚恒大物业还有多少股份被抵押，有多少“干净”的股份可以转让给债权人。

此份公告也提到，假设恒大地产持续经营，继续交付房屋并转化为恒大物业在管面积，同时恒大物业保留现有外拓力度，预计恒大物业到2026年将拥有5.33至6.52亿平方米的在管面积。

暂不考虑恒大物业质押所涉及的134亿元，2023年至2026年的累计无杠杆现金流预计将达到130亿元至170亿元之间。

拖了近500天的重组方案

此前恒大曾计划在2022年7月底公布重组方案，但临近披露日期又表示延迟至2022年内公布，但两次预期均未能实现承诺。

在最新的重组方案中，恒大的境内债务处理情况也有所披露。

公告披露，2022年以来，该集团先后完成9支境内公司债券本金和/或利息的展期，展期期限为6个月至1年不等，涉及约本金金额人民币535亿元，利息人民币37.03亿元。

同时，该集团境内债务逾期规模较大，于2022年12月31日境内有息负债逾期金额达到约人民币2084亿元，境内商业承兑汇票逾期金额达到约人民币3263亿元，境内或有债务逾期金額达到约人民币1573亿元，并且部分境内债权人也就此对本集团采取了法律行动。

恒大表示，未来三年，公司的核心任务是保交楼，将努力保持复工复产维持有序运营，预计需要额外人民币2,500亿元至人民币3,000亿元融资，期间现有项目的无杠杆自由现金流将主要用于偿还续建所需新增融资，对公司层面无抵押担保债务偿还能力较弱。